大顺 | 今日主播

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投资有门道，理财没烦恼。大家好，我是大顺，欢迎收听今天的《广发投资进化论》。

最近的债市，大事件可不少。就在上周，央行宣布，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。消息公布之后，债市应声下跌，收益率全面上行，而接下来的一周，我们也能感觉到债市的波动有所加大。

不少小伙伴都想知道央行借入国债究竟有多大的影响，手上持有债基的朋友更是想知道当下该如何应对。那么今天，咱们就来聊聊这个话题。

此前，央行曾多次提及债券长端收益率点位过低与市场持仓集中的风险，强调2.5%～3.0%是超长债收益率的合理区间。不过，市场对此预警的反应逐步钝化，10年期和30年期的国债收益率仍持续下行，债市表现仍然强势。

于是，为了避免利率过度偏离合理水平，央行第一次明确出手干预债市，通过债券借贷的方式到二级市场卖出，促使长端收益率上行，以保持收益率曲线的陡峭化，意在给债市“降降温”。

小科普：什么是债券借贷？

债券借贷业务是指债券融入方提供一定数量的履约保障品，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还履约保障品的融通行为。

债券借贷的期限由借贷双方协商确定，但最长不得超过365天，实务操作中通常以1个月以内的期限为主。债券借贷期间，如果发生标的债券付息，债券融入方应及时向债券融出方返还标的债券利息。

那么，央行这一借债操作，会对债市产生什么影响呢？

一方面，现券卖出的过程对市场资金面或会产生一定影响，未来需要关注央行操作规模的情况。如果央行借入和卖出国债的规模不大，资金面或许有望维持平稳，后续大家不妨关注大行融出国债行为的变化的信息。

另一方面，现券卖出也将进一步发挥国债收益率作为市场基准利率的引导作用，通过改变国债在市场上的供需结构，进而对债券价格产生影响。未来我们也同样需要关注央行操作标的期限选择。

短期来看，央行对收益率曲线预期管理的态度比较明确，短期债市的波动有可能会加大。但长期来看，经济基本面或仍有利于债市，偏松的货币环境可能不会发生大的变动，我们仍然可以关注债券资产的长期价值和配置逻辑。

有人估计要问了，如果短期债市波动可能加大，那我们这些债券基金的持有人，该如何应对呢？

在回答这个问题前，大家不妨先来看一张表格，表中分别统计了短期和中长期纯债基金的历年表现，以及当它们遇到调整时，要花多久才能修复回撤。

表1：纯债基金历年表现

数据来源：Wind。短期纯债基金以短期纯债型基金指数为代表，指数代码为885062.WI；中长期纯债基金以中长期纯债型指数为代表，指数代码为885008.WI。上述数据仅为指数表现结果，最终的投资收益结果和所投的基金有关，可能和指数表现结果存在较大的出入。基金指数过往表现不预示未来，投资有风险，选择须谨慎

由表格可见，在2014年至2023年间，短期纯债型基金指数和中长期纯债型基金指数每年都取得了正收益，期间，二者的年度最大回撤分别为1.24%和2.71%，所对应的年度最大回撤修复时间分别为85天和250天。

债券本身是生息的，持续的票息积累能够弥补一部分债市价格波动带来的损失。从这些历史数据来看，债基短期的调整过后，后续还是有可能收复失地。

另外，从表中最大回撤等数据也能看出，短债基金的波动程度要小于中长期债基，因此我们也可以结合自身的风险承受能力，分情况来考虑如何应对当下的局面。

最后，也建议大家在配置债基之前，先做好预期管理。首先客观上要接受债券不是“稳赚不赔”的，它也会波动；再就是要看到，较长的持有时间或有利于抚平短期的回撤，在条件允许的情况下，尽量用长期的视角去看待持有的债基。