投资有门道，理财没烦恼。大家好，我是六六，欢迎收听本期的《广发投资进化论》。
在指数投资里，ETF因为低成本、高透明度和高灵活性受到人们的喜爱。不过也有朋友发现，有时ETF的净值收益和它跟踪的指数会有一点差别，有时会跑赢，有时会跑输。
既然ETF是复制指数的成份股组合，那为什么还会出现这种情况？下面，咱们就来聊聊造成这种不一致的原因。
尽管各类ETF都力求紧密跟踪标的指数，但指数和指数型产品毕竟还是两码事。
指数的本质是一个统计上的样本组合，它不能直接交易，所以指数的涨跌幅是“算出来”的。而像ETF这样的指数型产品是对样本的实践，能够交易，所以涨跌幅还会受到成本、供求、流动性等因素的影响。
也正因如此，ETF和指数的收益回报一般不会完全一致，有误差是很正常的。这就好比我们跟着菜谱做菜，就算是“抄作业”，结果也不会是人人做的味道都一样。
那具体来说，为啥会这作业会“抄歪”了呢？有几个主要的原因，咱们往下看。
就像开店要交房屋水电，ETF在运作过程中也会产生成本，主要体现在基金合同约定的各项费用中，比如管理费、托管费等等。
这些费用是维持产品正常运转的必要成本，从基金资产中按比例分摊，通过每日计提的方式反映在基金净值当中。
假设指数一年涨了10%，那ETF从收益里扣掉这些费用，一年下来涨幅可能就没有10%了。再进一步，如果持有10年甚至更久，在复利影响下，二者收益的差距就更大了。
理论上来说，ETF支持实物申赎，本来是不用留出现金应对申赎的（从而可以实现全仓复制）。
但在实践当中，如果成份股涨停或停牌，ETF可能无法直接买入股票，现金替代还有成份股分红等因素的存在，让ETF不可避免地在不同时点持有现金。
假如这部分资金没能跟随指数上涨或下跌，那就可能造成收益上的跟踪差异。
咱们都知道，指数的成份股是会定期调整的，而每当调整的时候，ETF按规则也要相应地买入新股票，卖出被剔除的股票。
但是问题来了，这个换股的过程不是一键就能完成的。指数调整生效日和ETF调仓之间一般会有时间差，比如指数周一换股票，但ETF可能周三才能跟进，期间市场的波动就可能导致股票的买卖价格偏离目标价位。
此外，对于一些规模较大或流动较差的成份股，ETF可能也难以迅速完成交易，这也会导致ETF暂时偏离基准指数。
有时候，指数里的某些成份股因缺乏足够的交易量，会使ETF难以按照理想的价格来买卖。
这些股票就像郊区的老房子，可能挂出去半天也没人交易，这样的低流动性往往会放大买卖价差——而这也意味着ETF在调仓时可能要支付更高的成本。
特别是在市场条件不利的情况下（比如市场大幅波动），流动性带来的问题会更加突出，ETF的交易难度和成本都会增加。因此，流动性限制不仅影响ETF的跟踪效率，还可能会让ETF落后于基准指数的表现。
除了ETF自身的原因，指数本身容不容易追踪也会对跟踪误差产生影响。
有些指数，成份股的流动性都很强，这就意味着人们能在一级市场很轻松地购入成份股以完成实物申赎，减少对现金替代的依赖，这会更有利于ETF去复制和跟踪指数。
另外，指数本身的稳定程度也有影响。如果一个指数的成份股变动频率比较低，那相关的ETF也就不用频繁地大幅地调仓，从而能更好地避免前文提到的由交易引发的种种跟踪偏离问题。
说到底，ETF不是“复印机”，我们不用追求“零误差”，优秀的ETF并不要求100%精准与指数重叠，而是要在最小误差范围内紧密跟随。
深入了解ETF与指数差异的原因，有助于我们更好地评估ETF的过往表现和投资风险，还能识别同一指数下不同ETF产品的优劣。希望本期节目能帮助大家作出更加明智的投资选择。
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2025-09-15
2025-09-10
