行业观察室 | 乘风而起的风电板块，前景风光如何？

投资圈里说的“风光无限”，正是新能源板块里热火朝天的光伏和风电。这两年，在光伏的锋芒下，风电倒显得有些内敛了，近期在消息面等因素驱动下，风电板块再度“迎风起舞”。

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今天，我们来了解一下风电行业这位“种子选手”的现状。

当前的风电行业可以用3个关键词概括：平价、双碳、大型化。

平价

从2021年开始，我国对新装的陆上风电不再有补贴，陆上风电也从补贴到平价再转变到高盈利。目前，陆上风电中，全投资内部收益率超过12%、资本金内部收益率超过20%的项目比比皆是，一些优质项目的资本金内部收益率甚至可以达到40%。即使考虑配置储能，风电项目的内部收益率也能达到10%以上。较高的盈利性也成为风电行业发展的重要内在驱动力。

注：“全投资内部收益率”是经营性内部收益率，表达的是假设全部都是在自有资金投入下的内部收益率；“资本金内部收益率”是融资后的内部收益率，考虑了一定比例和期限的融资情况，指利息作为成本被扣后的内部收益率。

同时，海上风电自2022年起也不再进行国家补贴。截至目前，海上风电也像陆上风电一样快速趋于平价，风机价格、施工船舶价格快速下降接近腰斩。另外，在省级补贴的推动下，广东、山东今年海风平价项目已经开始加速建设，其余各省也已经基本达到平价的门槛。

双碳

2021年我们正式提出“双碳”目标，这一目标带来的首先是能源体系的变化，这也从外部直接驱动风电行业的发展。根据中国电建院和水规总院在2021年2月做的测算，为实现国内经济增长并兑现国际碳排放承诺，2021~2025年风电装机规模需要翻倍，新增装机规模需要达到300GW以上，年均60GW。2021年以来，以风电、光伏为首的非化石能源，消费比重目标进一步提升，如果要求“十四五”期间火电规模不增加，则同期风电年均装机规模需要达到70GW以上。

同时，中央政府也给能源企业明确了发展方向。国务院明确，电力央企到2025年可再生能源装机占比要超过50%。为达成这一目标，各大能源企业需要加速转型。“十四五”期间，头部电力企业装机目标合计达到615GW。

大型化

2020年及以前，我国风电机组单机容量的提升都相对平缓。主流机型从2010年的1.5MW提升到2020年的2.5MW，用了10年时间，单kw的价格维持在3500~4000元之间。

2021年风电退补后，超预期实现了平价目标，这主要是靠机组大型化带来单kw价格的下降。2020年抢装结束后，由于“订单焦虑”和机组加速大型化，风机价格快速下降，由抢装时期的超3500元/kw一路下滑至2000元/kw以下，风电行业迅速迈过平价门槛，提前进入平价时代。

然而，由于产业链较为核心的整机环节格局较差，非理性竞争和价格战一直持续，导致产业链技术进步所创造的价值并没有留在设备端，而是为风电场运营商做了嫁衣。平价后，设备端的利润率下降，上游零部件商怨声载道，而运营商的内部收益率却快速提升，成为整个产业链中最赚钱的环节。当然，也正是因为上游价格比较“优惠”，风电也成为极具经济性的绿色能源。

大型化的另一面是产业链通缩。大型化虽然促使风电机组价格快速下降、行业提前进入平价时代，但也使得产业链各个环节出现了不同程度的通缩，单kw的价值量下降。

注：大型化过程中，为了减轻机组载荷、降低成本，风电设备最重要的变化就是轻量化，由此带来的是诸多按重量计价的零部件在大型化过程中单位价值量下滑，即市场所说的“通缩”。

综上所述，在需求端，无论是出于经济性、盈利能力的驱动，还是为了完成双碳目标下国务院下达的可再生能源装机要求，电力企业对于发展和推进风电都有很强的装机需求。往更远一点看，我国陆上风电新增装机量将继续保持稳步增长，海上风电在实现平价后也将大放异彩、不断向深远海突破。

在供给端，以大型化为代表的技术创新，能够继续降低风电的度电成本，进一步增强风力发电运营商的盈利性并刺激需求。但由于大型化带来的价值量变化，我们在投资中需要挑选抗通缩的环节，规避“成长陷阱”：虽然未来风电装机量能够增长，但是一些零部件环节的市场规模可能因为“通缩”不增反降。

退补降本和大型化趋势下，产业链的市场规模和盈利空间或将受到挤压，这就要求我们精选市场规模增长快、竞争格局清晰的细分领域，并在其中进一步精选有竞争优势的公司，同时密切关注整机的竞争态势，寻找行业盈利拐点。

此外，欧洲在俄乌冲突后加速能源转型，南美等地区开始重视风电发展，全球风电市场欣欣向荣。中国风电行业已经拥有十余年的海外市场探索经验，发电机组的性能也在不断完善和提升，再结合中国制造的成本优势，中国风机的全球竞争优势是比较显著的。未来，中国风机走向海外、实现全球供应的潜力十分巨大，也许能像光伏一样，走出全球化路线。我们期待那一天的到来。

特别鸣谢：广发基金研究发展部 何珏威

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