广发现丨历史上的漫长下跌后，哪些板块更具“性价比”？

A股在经历了上周的反弹之后，本周再度迎来回调，投资者的心情也随之忽明忽暗。盈亏同源，波动确实是股市的常态，但也正是考验心力的时刻。

还有很多投资者可能想问，跌了这么久，要涨多少才能回本？此时逢低布局是否正确？又有哪些板块更具“性价比”呢？让我们用数据说话，一起来看看。

大幅下跌之后，要涨多少才能回本？

在投资的世界中，往往蕴含着很多非对称性，例如上涨和下跌。

据计算，在保持仓位不变的情况下，当持仓下跌到一定幅度后，涨回原点所需要的涨幅大于下跌幅度，而且下跌的幅度越大，回本需要的涨幅就越大。

如下图所示，如果跌幅达到30%，那么回到原点需要约42%的涨幅；如果跌幅达到50%，那么涨回原点则需要100%的涨幅，回本难度大大增加。

图：下跌后回到原点所需的涨幅大于跌幅

来源：上海证券基金评价研究中心

在市场进入持续震荡的阶段时，回本似乎变得越来越远，一些投资者可能会丧失信心，选择“割肉”止损。但实际上，如果我们能够逢低加仓、在低位收集足够多的筹码，在反弹到来时，持仓就可能更具弹性，更快实现回本甚至盈利的目标。

举例而言，如果设定每次下跌10%，就加仓初始本金的10%，那么经历5次加仓后，持仓价格上涨50%即可回本；而如果投资者一开始就选择了“躺平不动”，则需要69.35%的涨幅才能回到原点。

相反，如果在下跌过程中选择减仓，每次下跌10%就减仓10%，那么经历5次减仓后，需要113.87%的上涨才能够弥补既有损失，让持仓收益回到原点。

图：不同跌幅、不同操作下回本需要的涨幅

来源：上海证券基金评价研究中心

小结一下，逢低加仓可以有效降低回本难度，低位“割肉”则会加大回本难度。需要注意的是，逢低加仓的重要前提是做好仓位控制，只有在游刃有余的情况下，我们才能灵活调仓。

这带来两个启示：第一，在投资中不要轻易满仓，尤其是在市场整体热情高涨之时；第二，在下跌行情中的加仓要注重节奏，不宜抱着抄底的心态，容易判断失误，过早丧失主动权。

历史上的漫长下跌后，

哪些板块更具“性价比”？

2005~2007年：低估值，顺周期

在2001~2005年期间，A股经历了长达4年的漫长普跌，低估值板块表现出相对抗跌的属性。

步入2005年中旬，A股迎来了一轮波澜壮阔的上涨市，由股权分置改革引领，以我国经济强劲增长为背景，股权分置改革改变了股市生态，基本面投资渐成主流。

在这样的背景下，以金融、周期等行业为代表的低估值、顺周期板块，在该轮上涨市中表现尤为亮眼。

图：2001~2005年下跌市 VS 2005~2007年上涨市的风格指数涨跌幅（%）

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，指数分类为申万主题指数

图：2005~2007年上涨市的行业指数涨跌幅（%）

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，统计区间为2005/7/12-2007/10/16，指数分类为申万一级指数

2013~2015年：小盘成长，TMT板块

2009年中至2013年中，A股同样经历了近4年的低迷表现。2009年创业板设立，在政策支持下，信息技术产业占GDP的比重不断上升。本轮上涨市启动前，小盘成长、科技风格的表现也显示出相对的韧性。

图：信息传输、软件和信息技术服务业占GDP比重

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心

在随后的2013~2015年里，上涨行情由以移动互联网浪潮为主线的创业板引领，科技、小盘风格表现领先。

图：2009~2013年下跌市 VS 2013~2015年上涨市的行业指数涨跌幅（%）

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，指数分类为中信组合行业指数

2016~2017年：大盘价值，消费、资源品

在2015年中至2016年初的调整中，大盘价值因为在上一轮上涨市中的涨幅不及小盘成长，表现相对抗跌。

2016~2017年，A股开启了为期近两年的慢牛行情。在供给侧改革的背景下，去产能成果显著，行业集中度提升，龙头企业受益，因此在本轮行情中，大盘价值风格显著跑赢。

从行业维度来看，消费（食品饮料、家用电器）和资源品（有色金属、钢铁、建筑材料）行业表现领先。

图：2015~2016年下跌市 VS 2016~2017年上涨市的风格指数涨跌幅（%）

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，指数分类为国证风格指数

图：2016~2017年上涨市的行业指数涨跌幅（%）

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，统计区间为2016/1/29-2018/1/26，指数分类为申万一级指数

2019~2021年：大盘成长

在2018年的普跌行情中，全市场并未出现明显抗跌的风格。步入2019年，本轮上涨市始于流动性宽松，成长风格受益。

伴随着公募规模不断扩大和外资持续流入，机构投资者话语权提升，其投资偏好深刻影响着市场风格，大盘成长风格表现领先。正因为如此，在随后的下跌中，大盘成长风格也经历了更大的回撤。

图：2018~2019年下跌市 VS 2019~2021年上涨市的风格指数涨跌幅（%）

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，指数分类为国证风格指数

小结一下：回顾历轮牛熊转换，在不同的基本面和资金面驱动下，每一轮都会有不同的行业或风格阶段性领先，可见投资中并不存在“yyds”。

进一步看，这些阶段性领涨的行业或风格主要由基本面驱动，常常在行情启动之前就已经开始酝酿，在普跌行情中表现出一定的抗跌性，所以才能在上涨市中“乘风而起”。

从后验视角来看，每一轮行情的主线总是清晰而明确，但当我们身处其中，对未来的判断却要困难得多。

正如最近大火的电视剧所说：大暑之后必有大寒，大寒之后必有大暑。过去已经无法改变，基于当下向前看，做出对于未来的最优决策，才是我们的长期目标。

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